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認知差距是指人與人之間「知識水平」的高度不一樣，這可能造成溝通上的不良，這也會影響活動上操作的不同。這個認知差距更是大戶從散戶中獲利的最佳原因！

文 / James Rickards

認知差距是獲利的關鍵

認知不一致是描述今日大多數市場參與者行為的最好方法。一方面，美國正同時經歷自西班牙流感以來最嚴重的瘟疫、自大蕭條以來最嚴重的蕭條，以及自 1968 年以來最嚴重的暴亂。另一方面，美國的主要股票指數到 2020 年 6 月初已收復 2 月~ 3 月的大多數跌幅，那斯達克綜合指數在 2020 年 9 月 2 日創下 12056 點的歷史新高。

市場多頭宣稱股市看的不是今日而是未來，並以今日的價格來反映未來世界的狀況，樂觀的預測為新多頭市場提供了理由。但那是一部分人的認知，現實卻完全不同。

失業率將下降，但它將從 75 年來的最高水準下降，而且至少五年內無法回到瘟疫前的水準，可能還需要更久。成長將恢復，但力道將很微弱， 2019 年的生產水準最快要到 2023 年才能恢復。律師正在破產法院大排長龍以提出歷來最高紀錄的大企業破產聲請案，儘管政府提供了紓困金和優惠貸款，許多中小企業將永遠無法重新開張。

標準普爾五百指數的本益比已達到 2000 年年初網路泡沫以來的最高點，新手散戶投資人正兌現國稅局的紓困支票並設立線上股票經紀商帳戶，以購買已經破產的赫茲（Hertz）公司股票。新投資人維蒂薇蘇說，她的刺激方案支票「基本上是白拿的錢，所以我決定試試手氣……這就像賭博一樣」。

在破產程序中，股票權益通常價值為零，但像維蒂薇蘇這樣的新手在 2020 年 6 月的頭一週買赫茲股的錢，憑著純粹的投機從每股 0.72 美元翻漲好幾倍到 5.50 美元。然後當紐約證交所的下市通知在 6 月 10 日發出時，赫茲股急遽崩跌。新手們上了破產和證券法的一堂速成課。

經濟的情況如何？

經濟會迅速復甦並恢復常態，讓人們有機會趁著股價便宜買進股票嗎？或者復甦將緩慢且疲弱、失業率居高不下、產出不足，還有一個等著爆破的股市泡沫？兩種假想情況不可能同時成真，一個將是現實，而另一個將是拒絕接受現實。認知和現實的差距是市場參與者運作時認知不一致的例子，這種認知差距為投資人的獲利創造大好機會。

如果股市是對的，那麼經濟將很快蓬勃成長，投資人將在商業房地產、公司債、新興市場和旅遊餐飲業上獲利豐碩。如果股市錯了，獲利機會將來自放空股票、買美國公債、放空美元，和買進黃金。哪一種才正確？

這種認知不一致的思想實驗為投資人展現了幾個基本事實，第一是你可以在各種市場裡賺錢。在空頭市場你應該迅速變賣成現金並退場觀望的概念是錯的，這麼做雖然可以保住財富，但投資人將錯失空頭市場存在的獲利機會。

遺憾的是，投資人被教導股票、債券和現金是他們可以考慮的僅有的資產類別（ 401﹝K﹞退休金計畫也只包含這些資產）。然而還有其他高流動性的市場如房地產、私募股權、另類投資、天然資產、黃金、貨幣、藝術品、權利金、保險理賠等資產類別。這些資產類別不只是為僵化的股票與債券配置增添廣度，它們還帶來真正的多樣化，而多樣化正是少數可以增加報酬卻不增加同等風險的方法之一。

認知不一致的教訓

如果你了解市場是與資訊有關，而與正確或錯誤無關，那麼獲利機會就能一目了然。有一個迷思即市場是一個有效率的提供價格發現的地方，可以順暢地處理進來的資訊，並不斷調整到新的價格水準，以便投資人趕上並利用它。

這從來就不是事實，而且在今日還比昔日更不真實。「效率市場假說」是 1960 年代在芝加哥大學教員休息室夢想出來、並且後來向好幾個世代的學生宣傳的概念。

它缺少實證的支持，而只是看起來很優雅的閉式解（closed-form equations）。市場沒有效率，它們在一出現問題的跡象時就凍結了；市場也並不持續調整價格水準，而是以巨大的百分比率價差上下跳動，這可以為作多者或放空者製造獲利或虧損。

這就是人生，但不要假裝它有效率。最重要的是，效率市場假設被用來驅趕投資人進入指數型基金、指數股票型基金（ETF）和被動投資，根據的是「你無法打敗市場」的概念，所以你最好跟著指數走。

這對華爾街的財富經理人只有好處，因為他們對投資帳戶和新產品收手續費；但這對投資人卻很不利，因為他們每隔 10 年左右會一次虧損 30 ％（或更糟）而必須重新累積損失的財富。你可以用精準的預測、市場擇時（market timing）和完全合法的內部資訊來打敗市場。專業級投資人就是這麼做的、程式交易就是這麼做的，而且一般投資人也可以這麼做。

本文摘自《打造財富方舟：疫情衝擊後的世界經濟脈動全面解析，把握關鍵機遇，你就是贏家！》，作者：James Rickards，出版社：聯經出版
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