美國2年期和10年期公債殖利率利差14日正式轉為負值，代表殖利率曲線自2007年來首度出現倒掛。根據以往經驗，這代表未來一年美國經濟陷入衰退的機率相當高。
 

然而殖利率曲線倒掛究竟代表什麼意義？

 

 

●什麼是美國公債殖利率曲線？

殖利率曲線是所有期限的公債殖利率連成的曲線，從1個月期國庫券到30年期長債。

 

在正常情況下，它是向上傾斜的曲線，因為持有愈長期限公債的投資人，會承擔更多附加風險，因此會期望獲得更多補償，所以遠期公債的殖利率會高於近期公債的殖利率。

 

當曲線的遠端遠高於近端時，曲線就被稱為陡峭，例如30年期公債的殖利率遠高於2年期公債，也就是代表收益比較高。

 

當殖利率「利差」縮小時，就會變成所謂的殖利率曲線平坦。舉例來說，在這種情況下，10年期公債殖利率可能僅略高於3年期公債。

 

●何為殖利率曲線「倒掛」？

在罕見的情況下，部分或所有的殖利率曲線不再向上傾斜，這會發生在短期公債殖利率高於長期公債殖利率之時，也就是殖利率曲線倒掛，或稱為殖利率曲線反轉。

 

雖然市場人士可能關注不同部分的殖利率曲線，但出現任何殖利率曲線反轉的情況都凸顯同一件事：即市場預期未來的經濟成長轉弱。

 

今年3月時，美國3個月期國庫券與10年期公債殖利率的曲線出現12年來首度倒掛。曲線後來恢復正常，但在5月再度倒掛，現在的殖利率差為負36個基點。

 

美國2年期和10年期公債之間的殖利率差在8月14日盤中呈現倒掛，2年期公債殖利率14日盤中報1.636%，高於10年期公債殖利率1.632%，是2007年以來首見。

 

●為什麼曲線倒掛很重要？代表什麼意義？

殖利率曲線倒掛是經濟衰退即將來臨的典型訊號。過去50年來，每逢經濟衰退前，美國殖利率曲線都會出現倒掛，期間只有一次是錯誤訊號。

 

當短債殖利率上升超過長債殖利率時，就代表短期借錢成本比長期貸款的成本還高。在這種情況下，企業經常會發現要為營運進行融資的成本變得更高，主管們會傾向放慢或者暫緩投資。消費者借貸成本也會攀升，而且占美國三分之二經濟活動的消費者支出也會跟著減緩。

 

這些情況終將導致經濟萎縮，失業率上升。

 

●為何2年期、10年期的公債殖利率曲線很重要？

2年期美國公債對利率變化非常敏感，它與10年期公債之間的殖利率利差向來是市場人士的關注焦點，因為其中許多投資者可能不會交易比2年期到期期限更短的國庫券。因此2年期與10年期的公債殖利率利差是一項可靠的指標，可預警一到兩年後可能出現的經濟衰退。

 

不過，3個月期國庫券與10年期公債之間的殖利率曲線已成為愈來愈受歡迎的景氣衰退指標。舊金山聯邦準備銀行去年發布的一份經濟報告發現，和其他部分曲線相比，這一部分的殖利率曲線是更能精準預測未來12個月經濟陷入衰退的指標。

 

而且，3個月期國庫券與10年期公債殖利率曲線倒掛，通常在衰退開始之前，就先結束倒掛的現象。

 

然而，殖利率曲線倒掛並無法預測景氣衰退的時間長短，也無法預測衰退的嚴重程度。

 

●究竟曲線為何會倒掛？

短債對聯準會（Fed）等央行制定的利率非常敏感。

 

相較下，長債比較受到投資人對未來通膨預期的影響，因為通膨是債券持有人所厭惡的。

 

因此當聯準會升息時（正如先前三年的升息措施），會推升曲線前端的短債殖利率。當未來的通膨看起來受到抑制，就像現在一樣（因為較高借貸成本預期會成為拖累經濟的因素），那麼投資人將願意接受曲線後端的長債殖利率相對較低。（延伸閱讀：會員專屬／美債殖利率倒掛 聯準會決策陷入兩難）

 

在聯準會今年3月突然宣布棄守三年來的緊縮貨幣政策、震驚市場後，2年期與10年期公債的殖利率曲線起初又變得陡峭。

 

接著美國聯準會在7月降息，為2008年來首見。

 

然而，殖利率曲線在7月又變得平坦，原因是各界日益擔心全球成長疲弱的情況會波及美國經濟，而且美中貿易戰也衝擊企業信心。

 

此外，投資人愈來愈擔心全球更加鴿派的央行政策將不足以刺激全球成長。

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