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去年（2021）年因疫情導致晶片荒，進而影響新車、二手車市場。AM（售後）大廠東陽則受惠於美國中古車市場，出現爆發性成長。加上塞港缺櫃緩解、通膨、美金升值等利多因素，AM 滲透率更是大幅增加。今年可望持續獲利...
文 / Money 錢
北美 AM 維修市場需求強勁 汽車零件大廠東陽營運吃補
受惠於美國中古車市場交易熱絡、塞港缺櫃緩解、台幣貶值挹注匯兌利益，台灣專攻 AM 維修市場的汽車零組件大廠營收、股價都亮眼，尤其東陽今年更有望再添 1 倍獲利。
晶片問題導致二手市場優於新車市場
去年（2021）美國新車銷量 1,508 萬台，較前年成長 3.4%，儘管各國政府試圖解決晶片短缺問題，但目前晶片短缺仍未出現紓緩跡象，各大車廠苦不堪言，美國今年 5 月新車銷售年減 30%，美系 3 大車廠通用汽車（GM）、Stellantis、福特汽車（Ford）5 月銷量分別年減 25%、27% 及 4%，包含豐田（Toyota）在內等 4 家日本車廠 5 月在美銷量更年減 40%。
然而，今年台灣以 AM（Aftermarket，即售後）市場為主的汽車零組件廠卻有不同風貌。國內主攻 AM 汽車市場零組件的廠商東陽（1319）、堤維西（1522）以北美為主要市場，由於車用晶片短缺造成北美新車市場出現缺車潮，大量需求轉向中古車市場。相對於新車市場的低迷，美國 2021 年中古車銷量 4,090 萬台，年增 13%，創下歷史新高紀錄，預期今年銷量也將維持在高檔水準。
根據美國今年 4 月消費者物價指數（CPI）報告顯示，美國新車價格近一年上漲 13%，中古車價格更有 2 成以上的漲幅，在通膨居高不下的影響下，民眾傾向購買中古車，或延長既有車輛使用年限，都將提升汽車修補零件需求。
新車供應少 中古車搶手 汽車 AM 大廠迎來榮景
行駛距離增加，進而影響 AM 市場
國內汽車 AM 零件廠商除受惠新車市場供需失衡、中古車市場交易熱絡外，根據美國運輸部統計，美國每月車輛行駛距離年增率於 2021 年 3 月轉正後，2022 年 1、2 月平均行駛距離 2,734 億英里，較 2021 年成長 7 成，已趕上疫情爆發前的 2019 年前 2 月 2,728 億英里的水準，這將提升汽車零件耗損率，有助 AM 市場需求及拉貨動能續強。
東陽（1319）第一季獲利表現
在眾多正向因素加持下，東陽等 AM 汽車零件廠本業、業外皆美，今年獲利展望佳，第 1 季獲利也繳出佳績。因東陽為 AM 龍頭且股價具落後補漲空間，本篇主要說明東陽的表現。東陽今年第 1 季 EPS 為 0.51 元，年增 20%，與海外汽車零件商如博格華納（BorgWarner）、李爾（Lear）第 1 季營收、獲利縮水形成強烈對比，2022 年以來股價表現更遠優於台灣加權指數。
AM 滲透率隨著通膨而增加
汽車碰撞更換零組件市場可分為 OEM（原廠維修零件）及 AM（副廠維修零件），副廠維修零件大多供應維修及改裝使用。台灣的製造廠商提供全球 85% 至 90% 的售後維修市場碰撞零組件，造就許多汽車 AM 零件領導廠商，如東陽為全球第一大汽車 AM 塑膠件製造商，其供應 AM 塑膠件全球市占 7 成，鈑金件全球市占 35%。此外，東陽法說會資料顯示，目前碰撞後更換零件市場中，美國、歐洲使用 AM 產品比例僅 20%、30%，在通膨增加民眾消費負擔下，由於 AM 產品價格較低，預估美國、歐洲使用 AM 產品比例將提升，不僅增加市場滲透率，更推升對 AM 產品的需求。
北美 AM 零組件庫存偏低 海運缺櫃緩解有利出貨
2020 年新冠疫情擴散全球，隨後美國以貨幣及財政手段大手筆救市，使得全球塞港、缺櫃情形頻傳，運費更是水漲船高，以外銷為導向的東陽也深受其害。所幸今年 3 月以來，海運缺櫃情形好轉，加上客戶庫存水位低至 1 個月，低於過去正常水準，庫存回補推升東陽 AM 營收表現，而運價下降也使客戶拉貨動能提升。
受惠缺櫃好轉，東陽今年 5 月營收達 16.8 億元，為 2020 年爆發疫情以來同期新高，較去年成長 22%，其中 AM 事業 5 月營收 12.5 億元，較去年同期成長 31%，2022 年前 5 月 AM 營收占比也從 2021 年的 69% 上升至 71%。東陽等台灣 AM 汽車零件廠多以出口歐美為主，2021 年第 1、2 季在新台幣大幅升值下，外銷報價無法及時反映匯率成本，使 2021 年第 1、2 季匯兌損失達 1.06 億元，全年匯兌損失達 1.25 億元，拖累東陽 2021 年獲利衰退 14%。
今年淡季不淡 旺季更旺
東陽獲利有望大增 1 倍。由於通膨居高不下，美國聯準會今年加快升息步調，各國央行也陸續跟進，開啟美元升值、台幣貶值趨勢，美元指數已從年初的 96 上升至近期的 102。受惠台幣貶值趨勢，台灣 AM 汽車零組件廠因持有大量美元，享有可觀外幣匯兌利益，東陽今年第 1 季匯兌利益就挹注約 1 億元，帶動第 1 季獲利較去年成長 20%，EPS 為 0.51 元，優於預期。第 2、3 季因天氣較佳，事故發生頻率下降，加上大多數車廠也於此時規劃暑修計劃，使 AM 零件需求下滑，為 AM 零件傳統淡季。第 1、4 季因北美地區迎來雪季，導致車輛打滑事故大增，對保險桿、車燈、引擎蓋等 AM 零件需求增加，台灣 AM 汽車零件廠營收、獲利表現相對淡季將更加提升。
東陽（1319）獲利展望
國內 AM 汽車零件廠之前雖訂單滿手，但受限海運缺櫃，出貨受阻，若今年海運問題能逐漸紓緩，過去積壓的訂單將挹注出貨動能，預期今年 AM 汽車零件廠淡季營運表現將維持強勁，旺季表現再升溫。因此，投資人短線雖須提防第 3 季因步入淡季，營收、獲利成長幅度下滑，影響東陽等股價表現。但長期而言，只要新車市場供需持續失衡、台幣貶值趨勢確定，有利推升 AM 族群今年獲利表現。以東陽為例，預估今年獲利將大增超過 1 倍，EPS 有望達 2.35 元，投資建議為逢低買進。
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本文精彩內容來自 2022 年 7 月號《 Money 錢》，更多投資理財資訊，請鎖定 2022 年 8 月號《 Money 錢》
（圖：shutterstock，僅示意 / 責任編輯：鄭丞偉；內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）
