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弱勢整理近半年的台積電，近期領先大盤反彈，許多買在高點的投資人不免要問，這是否預示護國神山台積電下半年將風雲再起？國內疫情在今（2021）年 5 月急轉直下，牽動台股出現連續性急速下跌，指數自 5 月 10 日收盤 17,235 點，短短兩個交易日，在 5 月 12 日一度大跌至 15,165 點，相當於 2 天最多跌掉超過 2 千點。
文 / 劉宗志
當時不少期貨、選擇權或是使用融資信用交易的投資人，紛紛遭到追繳、斷頭或「自我了斷」，也有許多台股現貨投資人受不了股市急殺而退場。這樣的狀況是否似曾相似？沒錯，去年 3 月新冠疫情迅速延燒至歐美地區，美股大地震拖累全球股市急跌，台股也跟著遭殃，當時同樣讓不少投資人黯然退場。然後呢？去年 3 月股市急殺後，台股在 4 月底就站回 3 月 11 日 10,893 點的起跌點；這一次更快，不到 1 個月時間，台股在 6 月 3 日就回到 5 月 10 日起跌點位置，收復 2 千點的失土。
股災來得快、去得也快 好股票在恐慌中易錯殺
除了使用槓桿（融資、期權）的投資人，遇到大跌被迫掃出場外，多數人只要能夠忍受股市急殺時想賣股求生的衝動，再等個 1、2 個月，股市就會回到原先的起跌點，根本沒有損失。但許多投資人做不到，原因有二：自認為能夠選對時機進場與出場，以及自以為能夠選到表現最好的標的。股市多頭走得緩慢而久，不知不覺間屢創新高，投資人容易失了戒心，以為多頭會一直平順延續，往往此時就會有意料之外的震盪出現。這時候，一般投資人會選擇「逢低加碼」，還是「斷尾求生」？
以股市長期隨著經濟緩步向上的趨勢來說，逢低當然應該加碼，買得越便宜，將來潛在報酬可想而知會越大。不過回到現實面，一般人卻反其道而行，以 5 月股災為例，融資餘額從 5 月 10 日的 2,702 億元，連續 5 天大幅減少，5 月 17 日只剩 2,145 億元，其中，5 月 17 日融資大減 162 億元，減幅比去年 3 月股災期間的任何一天都大，代表投資人不是遭到追繳被迫賣出（顯見平常控制風險的觀念不足），就是擔心股市續跌而自行斷尾求生。至於第二個原因，一般投資人進場時當然認為，買的標的是將來表現最好的股票，然而，一遇到股市急速下跌，卻急著把「最好的股票」賣了。既然是最好的股票，豈有賣掉的道理？應該反手加碼，畢竟好股票在下跌時進場，將來報酬不是更大嗎？現實是，恐慌氣氛之下，再好的股票也會被恐慌性賣出。以護國神山台積電（2330）為例，5 月 11 日收盤價 571 元，隔天股市大跌，台積電一度殺至 518 元，跌幅逾 9%，幾乎快到跌停價位，當天的恐慌賣壓湧現，連台積電這種最好的股票，投資人也忍不住搶著殺出。
帶領台股創新高 台積電股價卻無力上攻
有趣的事情來了，股價自今年元月見高後進入整理、已經沈寂數月的台積電，從 5 月股災後表現就強於大盤，這是不是預告，弱勢整理近半年的台積電，下半年將回歸主流、風雲再起？事實上，台股去年下半年不斷創新高的走勢，就是歸功於台積電大漲。去年 7 月台積電開始起漲，短短不到 1 個月時間大漲近 5 成，市值從 8 兆元一舉躍升到 12 兆元；同期間大盤指數市值不過增加了 4.3 兆元，這意味著台積電貢獻了該段時間指數漲幅的 9 成，其他股票只能看戲。
到了今年 1 月 13 日，大盤市值挺進至 48 兆元，當天台積電突破600元大關，市值來到 15.69 兆元，而這半年間大盤市值又增加了 8 兆元，其中近半數還是護國神山所貢獻，這段期間台股大盤 3,400 點的指數漲幅，仍有近半歸功於台積電。最好的股票也有休養生息的時候，台積電獨強的走勢持續了大半年，今年元月見到波段高點後開始產生變化。當大盤指數在 2 月再度創下新高、最高來到 16,579 點之際，台積電未能突破元月高點 679 元，這檔半導體族群、電子類股，甚至是台股多方的領頭羊，股價漲多開始出現利多不漲，加上籌碼面轉差等因素，股價進入整理。
融資減、外資回補 籌碼面已漸入佳境
進一步分析，1 月法說會後不少外資跳出來調升目標價，主要理由是看好台積電受惠電動車、高速運算及 5G 等關鍵應用的長線潛力，更有外資看好台積電 2025 年總營收倍增，上看千億美元，將超越英特爾成為全球第一大半導體公司，一家美系外資大幅上修台積電評價，目標價喊到 900 元，另一家未在台灣登錄的外資認為，台積電 2023 年可望賺進超過 3 個資本額，給予 1,000 元天價的目標價。然而，外資券商紛紛調升目標價之祭，卻一路賣超台積電，從法說會前的 1 月 11 日開始由買轉賣，一直到 2 月底的 28 個交易日中，有 22 個交易日都是賣超。同時間，台積電持股千張以上的大戶也下降，持有零股或是 5 張以下的投資人，人數卻快速增加，籌碼明顯由大戶丟給一般小股東。在這樣的背景下，台積電股價利多不漲，且領先大盤進入整理期，台股主流轉換至非電子股身上。
今年上半年，電子股進入休息整理，非電子族群包括航運、鋼鐵、紡織、塑化、金融等卻創下波段新高，資金轉換的狀況可見一斑。不過 5 月股災後，電子股雖然尚未恢復元氣，先前領先進入整理的台積電，籌碼面已經開始有轉強跡象。台積電第 1 季遭逢外資連續性賣超，股價見到 679 元波段高點後，外資減碼近 18 萬張、2 月再賣超 10 萬張、3 月更被倒貨 23 萬張。同期間，融資餘額卻從去年底的 22,933 張，增加至今年第 1 季底的 41,467 張，增幅將近 1 倍。所幸到了第 2 季，外資已經不再大賣台積電，甚至出現單月轉為小幅買超的現象，融資餘額也在6月上旬降到3萬張以下，外資與融資的消長狀況與先前恰恰相反，似乎已經預告，在樂觀情形下，台積有機會在下半年風雲再起，帶領電子股重回主流。
留意外資動態 營收跳增將助漲攻勢
接下來，投資人可以從兩個方面觀察台積電後市。首先是法人，尤其是外資動態。日前外資摩根士丹利示警，大陸手機市場需求出現調整，可能造成半導體擴張循環提前結束，尤其是驅動 IC 等將在下半年反轉，雖然對台積電衝擊相對較低，但預期獲利仍會減少。此外，大和資本也認為，半導體有庫存調整風險，預期台積電營運在第 4 季有較大幅度的調整，明年成長性將銳減。不過，外資對台積電展望雖然出現雜音，卻沒有明顯賣超出現，甚至是反手小幅加碼，代表台積電短中期應該沒有籌碼面疑慮。
第二個面向是從基本面來看，台積電 5 月營收 1,123.6 億元，比 4 月小增0.9%，略低於預期，但較去年同期增加近 2 成，為歷年同月新高。以台積電法說所預告的財測推算，6 月營收可望大幅增加至 1,400 億元以上。如果營收優於預期，股價多半能夠反映。去年 6 月台積電營收從 5 月的千億元以下，一口氣跳增至 1,200 億元以上，股價在 7 月拉出長紅 K 棒，單月大漲近 36%。以過去台積電法說時所做的財測，多半都能順利達標，甚至超越財測的慣性來看，營收跳增、股價反映的模式，是否能在下半年重演，值得觀察。
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本文由 Money 錢 166 期 授權轉載
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