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(圖/shutterstock)
台灣股市屬於全球新興市場，
國際資金及匯率變動與股市
呈現正向關係。
外資在 2017 年 11 月中的操作
開始轉多為空，
往獲利了結方向走...
繼續看下去...
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估 2018 年 1 月以後
外資的主要策略
外資投資台股一向訴求「四贏」:
期貨、價差、匯率與融券補空。
外資賣出操作流程是
現股搭配指數期貨合約，
先將「期貨多單」平倉獲利，
再將現股慢慢出脫。
此混合操作是依照諾貝爾經濟學獎得主
馬可維茲（HarryMarkowitz）的
「效率前緣」理論，
會先將「預期報酬率」與
「風險」較高期貨，
在指數高點時減倉，
再慢慢出脫電子權值類股。
既然全球資金尚未全面緊縮，
依財務理論文獻驗證，
在資金寬鬆與緊縮過渡期間，
金融業會出現存放利差拉大、
放款獲利增速緩慢成長；
未來外資在新興股市現股操作，
可能轉向到金融股；
以本益比或市價淨值比概念衡量，
台股金融類股價尚未被高估，
因此
出脫電子類股，買進金融權值股
可能成為外資在 2018 年 1 月以後
投資主要策略。
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為何如此推斷?
因為電子權值股如台積電（2330）、
在 2017 年 11 月 21 日後，
原本平台走勢後突然下跌；
而在 21 日同一天，
金融類股如國泰金（2882）、
卻是在平整後突然大漲。
若用市場分析師語言，
這是拉金融出電子，
這種情勢可運用資本資產定價模型
（CapitalAsset Pricing Model，
簡稱 CAPM 模型），
推演未來大盤發展。
金融類股只是多頭對大盤指數的救援 ?
2017 年 11 月後，
台股金融類股與電子類股關係呈反向，
與大盤正向的交易日也不多；
剛開始金融類股只被當成
多頭對大盤指數救援，
但它也抵擋不住電子賣壓、
無法扭轉大盤下跌。
金融類股與大盤漸呈緊密關係
CAPM 顯示，就主流類股而言，
長期會先與大盤指數
呈現負向再轉為正向，
這個過程循環期間至少約近兩年。
2017 年 12 月初後電子類股價衰敗，
金融類股與大盤漸呈緊密關係。
如果台灣股市是強式效率市場
（Strong FormEfficiency，
目前股票價格充分反應了
所有已公開和未公開之所有情報），
則在 Fed 開始操作縮表後，
美元指數會呈現利空出盡
不會再度強勢。
外資在新興市場不必然就得全面撤退，
可將資金轉向金融類股；
此時電子類股價
也會因修正到一定合理價，
外資將之前借券部位
開始由集中市場買進回補，
指數止跌回升。
預期台股站上多方
雖然美國聯準會（Fed）確定要縮表，
升息緊縮貨幣政策迫在眉睫，
但歐洲央行仍在進行歐元 QE，
且目前美國物價年增速度相當有限；
未來全球利率雖將依序上揚，
但是平減物價後、
實質利率不會迅速升高；
因此外資完成這個操作循環後，
預期對台股會恢復站到多方。
投資人該關心的是...
2018 年 1 月之後會如何演變？
以台股來說會有幾種發展，
悲觀認為 2018 年初後
電子權值股會拖著金融股一起下跌
若 Fed 因通膨大幅升息
外資可能再度撤離
若是這樣發展，
則金融類股上揚顯然
只是掩護外資撤退，
缺乏長期投資誘因。
這顯示由系統性因素（市場整體風險）
判斷是不對的，
因為未來全球貨幣市場
將要或是已經進入深度升息循環，
因此利差拉高是可以預期；
但是若出現第 2 種情況，
便不會如此發展，
也就是經濟景氣復甦，
企業與消費者對資金有強烈需求；
如果是這樣，拉金融出產業，
拉道瓊出科技類股的風險就不會存在。
這兩種情況，你無法預期...
但有種情況卻是預期不到，
就是通貨緊縮及高度通膨。
此兩者非股市與 Fed 所要；
通貨緊縮是對經濟景氣復甦否定
而後高度通膨是對 Fed 潑冷水，怎麼說呢?
非預期性通膨告訴 Fed，
過去所做方向錯誤，
調升利率與縮表進程已太慢啦！
錯估之下，可能是場更糟的災難
在高通膨下，
投資者必然預期 Fed 將再大幅升息，
這又會進一步影響匯市；
在利率平價理論下，
美元指數將突然反轉又上揚。
這種逆轉
會被外資視為新興市場匯率將要貶值，
因此留下來的資金會發生匯損。
而若當時股價指數還處於高檔，
則外資可能再度啟動賣超操作，
資金再次由新興市場撤退。
若朝此方向發展，
就是由拉金融出電子轉為雙雙下跌，
這該是投資人最應擔心的系統性風險。
【提醒：本文觀點僅供參考，投資人請自行判斷並謹慎評估風險。】
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